利润涨11倍，现金漏20亿，深度绑定宁德和比亚迪的中国第三大铜箔生产商开启二次递表港交所

江西铜博二次冲刺港交所，账面利润亮眼但现金持续流出，对主要客户依赖度较高。

预见能源注意到，近期，江西铜博科技股份有限公司再次向港交所提交上市申请。这是这家全球排名第十的电解铜箔生产商今年第二次冲刺。 1月28日首次递交申请后，6个月内未完成聆讯，招股书于7月28日失效。

从数据来看，2026年上半年，公司营收达34.03亿元，同比增长88.8%，净利润为1.65亿元，同比增幅超过11倍。数字表现抢眼。但同一份招股书显示，经营活动现金流净流出9.35亿元，两年半累计净流出超过20亿元。

这家行业排名靠前的企业，利润增长的同时现金却在流失，高度依赖比亚迪和宁德时代等大客户。上市对其而言，远非仅仅是“做大做强”的注脚。

你可能没听过铜箔，但你一定在用

铜箔是什么？

如果让预见能源直白地解释，就是在手机里的那块锂电池内部，有一层薄铜膜，负责将电池中的电能收集并传导出去。这层膜就是铜箔，厚度比头发丝还细。

电动汽车能跑多远、手机充一次电能撑多久，都与这层膜的品质直接相关。

铜箔分为两大类：锂电铜箔用于电池，电子电路铜箔用于电路板。铜博科技主要生产前者，2026年上半年锂电铜箔贡献了公司89.3%的收入。

这家公司的掌舵人是李衔洋、李思洋兄弟。

李衔洋今年44岁，2007年从澳大利亚西悉尼大学获得商科学士学位后回国，在广东金光高科从销售经理做起，一路升至董事长。弟弟李思洋比他小8岁，同样在金光高科有过任职经历。

2016年，兄弟二人在江西抚州创立铜博科技，乘着新能源汽车的风口入局。

上市这件事，铜博科技已经折腾了五年。

2021年与海通证券签订A股创业板辅导协议。2023年终止合作，转而与国金证券启动二次辅导。2024年5月放弃A股转战港股。2026年1月首次递表失效，8月再次递表。

从A股到港股，从海通到国金，五年间三次更换赛道。这种执着本身就说明问题——这家公司对资金的渴求，比同行更为迫切。

赚的是纸面利润，缺的是真金白银

预见能源发现，铜博科技的利润表看起来很漂亮，但利润基础并不稳固。

一方面，净利润呈现典型的V型曲线，从2023年的6305.7万元下滑至2024年的2058万元，再反弹至2025年的9383.4万元，2026年上半年攀升至1.65亿元。

但另一方面，2024年公司除税前溢利仅为2135万元，同年政府补助高达1.09亿元。 没有这笔资金，公司实质上处于亏损状态。2025年前三季度，政府补助占税前利润的62%。

地方财政的输血撑住了铜博科技的账面利润。 但补助大多是一次性发放，由地方政府酌情决定，公司招股书中也明确提示了不确定性。显然，依赖补助存在较大风险。

预见能源想进一步追问的是，铜博科技的“现金”为何会外流？

这要从铜箔这门生意的结算方式说起。

铜箔企业购买铜材时，供应商要求一手交钱一手交货，必须使用现金。但铜箔企业将产品卖给电池厂，拿回的却是一张张银行承兑汇票，类似“欠条”，到期才能兑付成现金。

钱出去是真的，回来的是欠条。规模越大，资金缺口就越宽。

据悉，截至2026年6月末，铜博科技持有的银行承兑汇票达5.97亿元，贸易应收款及票据攀升至17亿元。两年半经营现金净流出超过20亿元，资产负债率从60.5%攀升至71.3%，短期借款逼近30亿元。

这不是铜博科技一家的问题。德福科技2026年上半年经营现金流同样净流出6.13亿元，票据回款是整个铜箔行业的结算常态。

但铜博科技的特殊性在于，一方面，其利润底盘更薄，对补助的依赖度更高；另一方面，其扩张节奏并未放缓。据了解，四川基地一期投产后总产能提升至9万余吨，这需要持续的资金投入。

两位大客户既是股东，也是“甲方”

铜博科技的客户名单中有两个响亮的名字：比亚迪和宁德时代。

两家分别持股约3%和3.09%，同时也是公司最大的两个客户。 前五大客户收入占比连续三年超过82%，第一大客户占比始终在50%左右。

这种“客户即股东”的结构在锂电产业链中并不罕见。但宁德时代近期在铜箔领域的动作值得关注。据了解，宁德时代已与多家企业签署战略合作协议，计划共建40万吨锂电铜箔产能，推行的定价原则为“成本加成、合理利润、风险共担”。

宁德时代的这一动作直接影响铜箔供应商的角色，同类企业将从独立的利润中心转变为产能配套方，即你负责建好产能、稳住品质，利润空间由我来定。

持股3%的体量不足以让铜博科技获得超出同行的特殊待遇，但足以使其在与其他客户谈判时丧失独立性。

不仅如此，与竞品企业相比，铜博科技在高端产品上的进度差距也在拉大。

铜博科技的电子电路铜箔收入占比仅为8.2%，面向AI算力的高端产品尚在送样阶段。而铜冠铜箔的HVLP4代产品已实现批量供货，德福科技高端铜箔月出货量达500吨级，产能预计明年二季度分批投产。

这意味着，同行已从送样阶段进入批量供货节奏，铜博科技的研发强度却在下降。 运营开支占收入比例从2023年的4.6%压缩至2025年前三季度的2.7%。

如果这次递表再次失效，后果不仅仅是“晚半年上市”。

铜博科技在招股书中将“补充营运资金”列为募资用途，潜台词是现金流缺口难以靠自身经营填补。71.3%的资产负债率、逼近30亿元的短期借款、四川基地投产后的产能爬坡需求，都指向同一个结论：不上市，财务压力会持续累积。

当然，我们也要看到，铜博科技并非没有底子。全球前十锂电池制造商中有七家是它的客户，锂电铜箔的产能规模和客户覆盖在第二梯队中靠前。2025年四季度以来，锂电铜箔加工费触底反弹，行业供需格局短期偏紧。

但是，对铜博科技而言，行业景气掩盖不了自身的结构性问题。一家营收42亿元的企业，利润靠补助，回款靠票据，议价权握在既是股东又是客户的两家巨头手中，高端产品的追赶窗口正被同行抢先关闭。预见能源认为，开云第三次敲港交所的门，铜博科技需要回答的不是“行业好不好”，而是“行业好的时候，为什么赚钱的确定性仍然不在自己手里”。